风险点一方面体现在居民购房的杠杆率在提升。一些房地产企业拿地积极，土地价格上涨迅速，给房地产市场一个非常强的高价拉升信号。价格攀升给居民购房造成恐慌心理，在此过程中会加剧对杠杆的依赖。除了正规的银行贷款之外，房产中介及其他影子银行信贷也积极为购房者提供信贷。虽然监管层禁止房地产开发商使用银行贷款缴纳土地出让金，但据报道，开发商利用影子银行信贷、发债来支付土地出让金的情况可能较为普遍，因此需要有针对性的调控适时出手。

另一方面，虽然最近增长企稳，但更令投资者担忧的是杠杆率扩张的速度及其日渐减弱的效力。近年来流向房地产和产能过剩的工业企业等非生产性部门的债务规模越来越大，导致投资回报率下降。效率低下的国企和“僵尸”企业占用金融资源的比例也偏大。

●明年财政政策将发力稳增长

NBD：您预计未来经济增速继续放缓，那么未来是否仍面临稳增长的压力?稳增长政策和防风险政策如何协调?

汪涛：“十三五”规划里提到5年创造5000万的城镇就业，5.5%到6.0%的经济增速都能实现这个目标。虽然中央强调抑泡沫、防风险，但是我认为这并不意味着宏观政策会完全转向。宏观政策一直强调平衡协调，一方面要做好稳增长的支撑，另一方面也不能过度放松，要抑制资产泡沫和防风险。

因此，我估计明年货币信贷政策会略有收紧，但不会大幅转向，同时在稳增长上会更多依靠财政政策发力。

中国目前仍有相当大的财政空间稳增长。中国的财政刺激大多来自准财政渠道。当前政府整体债务水平依然可控，且多种准财政渠道的运用使部分融资体现在企业和政策性银行的资产负债表上，而不是各类政府债务。另外，得益于专项建设债发行和央行抵押补充贷款(PSL)规模扩大的资金支持，政策性银行和PPP模式将在提供准财政融资方面发挥更加重要的作用。

NBD：当前CPI和PPI都呈现上升趋势，您如何看待通胀压力?

汪涛：明年压力不会很大，PPI从9月份开始转正，明年PPI平均会是正的，但是平均下来可能不会超过2%，PPI的上涨绝大部分来自原材料价格的上涨，包括煤价。而目前原材料价格迅猛上涨的势头不会在明年全年持续，明年二季度甚至更早，价格就可能出现向下的压力。另外猪肉价格从今年见顶以后已经开始回落，明年不会很快反弹，这也是有利于消费市场稳定的一个因素。

当然，明年油价预计将会上行，这对CPI和PPI都有一定的上行压力，人民币汇率波动对进口原材料价格上行也会有一定压力。考虑到这些因素，明年CPI仍有上行空间，目前的预测是平均2.1%，比今年的1.9%略高，但应该不会带来货币政策必须为此明显紧缩的结果，货币政策仍然保持稳健，不过可能带有略紧的偏向。